当2600亿美元的稳定币开始通过银行流动、购买国债并完全绕过传统金融基础设施时，会发生什么？
总结- 美国通过了《GENIUS法案》，正式承认美元支持的稳定币，并针对持牌发行人和储备支持引入了明确的联邦规则。
- 银行和企业正在进入这一领域，摩根大通、花旗集团、亚马逊和沃尔玛积极开发或探索稳定币基础设施。
- 稳定币目前持有超过2000亿美元的国债，使其成为主要的非政府债务持有者，对公共债务市场的影响力越来越大。
- 全球监管机构仍然持谨慎态度，理由是流动性、赎回和系统性风险，并呼吁在稳定币进一步扩大规模之前制定更严格的框架。
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稳定币联邦规则手册出现
长期以来，私人发行的数字美元与传统银行系统一起运营的想法被认为是不切实际的。2025年7月，特朗普总统将《GENIUS法案》签署为法律，创建了美国第一个稳定币联邦框架，这种情况发生了变化
《GENIUS法案》的正式名称为《指导和建立美国稳定币国家创新》，确立了稳定币作为数字支付工具的法律认可。
它们不被视为证券或银行存款。相反，它们被归类为数字工具，旨在以与现有系统相同的可靠性和信任度转移资金。
该法案于6月中旬在参议院获得广泛支持，并于7月在众议院获得通过。两党的强有力支持反映了一种共同观点，即美国支付基础设施需要发展以满足数字经济的需求。
根据新法律，只有持牌发行人才允许发行美元支持的稳定币。这些发行人可能包括银行、信用合作社、受监管的金融科技公司以及持有联邦特许状的特定非银行实体。
每个稳定币都必须得到美元或短期国债的一对一支持。发行人必须在单独的账户中持有准备金，允许第三方审计，并发布月度报告供公众审查。
监督责任根据流通稳定币的规模确定。超过100亿美元的项目受到货币审计署、美联储和FDIC等国家机构的监督。
较小的发行人仍受到国家一级的监管，直到其增长超过门槛。
该立法明确定义了哪些类型的稳定币有资格合法使用。货币稳定币被排除为支付工具，发行人不得提供可赎回代币的收益率或利息。
这些要求旨在消除导致过去失败的不稳定模型，包括2022年TerraUSD的崩溃。
分析师预计，新规则将影响个人和机构使用数字货币的方式。渣打银行预计，目前价值约2600亿美元的稳定币市场到2028年可能达到2万亿美元。
法律的明确性可能会鼓励银行和企业采用数字美元，加强国际上对美国的信任。有担保的资金，并可能增加对财政部资产的需求。
新框架还可能为Circle和Coinbase等平台寻求银行特许经营或访问美联储服务打开大门，而根据之前的规则，这两者都很困难。
华尔街和零售巨头介入
更明确的监管促使世界上几家最大的金融机构和公司更加关注稳定币。
摩根大通在杰米·戴蒙（Jamie Dimon）的领导下于2025年7月宣布，正在试点一款名为摩根大通存款代币（JPMorgan Deposit Token）的新区块链产品。
与JPM Coin不同，JPM Coin在专用网络上运营，并且每天已经促成了约10亿美元的交易，JPM Coin旨在在公共区块链上运行。新代币被定位为传统银行系统和区块链轨道之间的桥梁。
尽管戴蒙长期以来一直对加密货币表示怀疑，但他证实该银行打算与稳定币合作，以更好地了解该技术并评估其潜力。
花旗集团也在扩大其在该领域的努力。首席执行官简·弗雷泽（Jane Fraser）表示，该银行正在研究多种模式，包括准备金管理结构、发行自己的稳定币以及数字资产托管解决方案。
据报道，包括美国银行、富国银行和高盛在内的其他美国主要银行正在考虑共享基础设施，使他们能够以类似于Zelle即时支付网络的方式支持稳定币服务。
大型零售公司也加入了这一趋势。亚马逊、阿里巴巴和沃尔玛正在探索推出自己的美元支持稳定币的可能性，主要是为了降低支付处理成本。
2024年，美国商户支付了超过1870亿美元的互换费。稳定币可以通过绕过传统卡网络并提供更快的结算时间来降低这些成本，这对于大批量零售商来说是一个特别有用的好处。
财经媒体平台的报道表明，稳定币可能会在跨境支付、供应链金融和企业支付等领域获得进一步的关注。
虽然稳定币用于日常零售支出仍处于早期阶段，但机构需求已经在上升。
稳定币现已深深嵌入美国债务中
稳定币市场目前价值约为2630亿美元，过去五年增长了50倍以上。
增长在很大程度上是由对低波动性数字资产的需求和与主流金融体系的更强联系推动的。
目前80%至90%的稳定币储备以短期美国国债工具持有。这一范围相当于超过2000亿美元的国债风险敞口，仅Tether就持有近1200亿美元的国债风险敞口。因此，稳定币发行人已成为美国公共债务最大的非政府持有者之一。
摩根士丹利分析师的预测表明，到2026年稳定币市场可能达到7500亿美元。如此规模的市场可能会更明显地积极塑造国债市场动态，并为政策讨论引入新的变量。
包括财政部长斯科特·贝森特在内的美国官员指出，稳定币活动帮助财政部更灵活地管理资金。
稳定币买家的持续存在导致短期政府债务收益率压缩了约14至24个基点，有效降低了借贷成本。
与此同时，用户需求仍然强劲。稳定币以相对较低的成本提供可预测的价值、快速结算、可编程的功能和跨境公用事业。
现在，每日交易额经常达到数百亿美元。有时，稳定币的吞吐量已经超过PayPal，接近Visa和万事达卡的规模。
稳健资金还是影子风险？
稳定币融入金融体系的速度持续加快，但围绕稳定币安全性和结构的核心问题仍未得到解决。
国际清算银行表示，稳定币目前不符合稳健货币的关键标准。人们的担忧集中在三个具体领域：单一性、弹性和完整性。
单一性是指货币平等服务于所有目的的能力。稳定币通常缺乏这种灵活性，因为它们无法像国家货币一样在所有行业无缝使用。
核心担忧之一涉及稳定币增长与美国国债市场之间的联系。国际清算银行数据显示，稳定币发行每增加35亿美元，国债收益率可能会降低最多5个基点。
虽然此类影响有助于降低短期借贷成本，但大规模赎回期间的相反情况可能会带来波动。
一些估计表明，他们最终可能从传统银行存款中提取高达6.6万亿美元。如果这种结果发生，贷方可用的资本可能会减少，从而对整个经济体的信贷可用性产生影响。
历史例子说明了这种结构的脆弱性。2023年3月初，美元硬币（USDC）在其发行人Circle披露其部分储备存放在刚刚倒闭的硅谷银行后，失去了与美元挂钩的政策。
该公告在几天内引发了超过40亿美元的赎回，导致该代币的价格在反弹之前跌至0.92美元。
另一个审查领域涉及合规和执行。稳定币支持假名跨境转移，这可能会使实施反洗钱和欺诈控制变得更加困难。
缺乏央行担保或明确定义的法律保护进一步增加了用户的不确定性，尤其是在财务压力时期。
几个监管机构已经概述了稳定币监管的初步框架。其中包括金融稳定委员会、国际清算银行和英格兰银行等央行。
大多数当局支持在严格监管下进行监管发行，但反对允许稳定币取代主权货币或与央行数字货币直接竞争。
各司法管辖区的反应速度各不相同。香港已采取初步措施，迈向正式发牌和监管，而其他国家则仍处于谘询和检讨的不同阶段。
稳定币的长期作用将取决于生态系统是否能够负责任地扩展。储备的透明度、定期审计和协调一致的监管对于建立可信度和安全性至关重要。
如果没有安全防护，稳定币可能仍然是利基金融工具。有了它们，它们可以成为全球数字金融的基础组成部分。
