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对于数百万采用者来说，比特币（BTC）代表着摆脱资本管制、集中式中介和央行贬值的自由。但对于机构来说，持有比特币并不是免费的。事实上，它伴随着持续的、可衡量的成本，这些成本悄悄积累并随着时间的推移而侵蚀价值。这是比特币的“无声税”--源于费用、保险成本、会计摩擦和机会成本的负结转。
对于有信念和长期视野的个人投资者来说，这种拖累可能是可以避免或可以容忍的。但对于管理大型投资组合、依赖安全第三方并受受托授权约束的机构来说，无声税变得越来越难以忽视。
持有是有代价的
与零售用户不同，机构通常无法在硬件钱包上自行保管比特币。他们依赖于受监管的托管人来实现合规性、可追溯性和安全性。BitGo，Copper，Hex Trust，Coinbase Prime和Fidelity Digital Assets是这个领域的顶级参与者，他们并不免费提供服务。
托管费一般为每年0.35%至0.50%，按托管资产收取。对于大客户来说，这很快就会增加。1亿美元的比特币头寸每年的成本在35万至50万美元之间--光是放在冷藏室就行了。一些托管人还收取入职和交易费，从而推高有效成本。
保险又增加了一层。虽然主要托管机构提供保单，但这些限制往往远低于大型机构的需要。一些客户协商额外的保险或自我保险，这两者都增加了成本。然后还有审计费用：上市公司和基金必须通过专门的加密货币审计定期验证其加密货币持有量。这些并不便宜，通常需要与四大公司进行六位数的合作。
总而言之，这些是比特币对机构负套利的核心组成部分：不可避免的持有成本，但没有抵消收入。即使在没有波动或价格变动的情况下，头寸也会慢慢流失--这是持有行为中固有的结构性阻力。
但除了明确的成本之外，还有一个战略限制，进一步加剧了负担。
负利差的结构性逆风
比特币最重要的机构用途之一--不仅仅是为了长期升值而持有--是它作为抵押品的作用。比特币可以用来借入美元、稳定币或其他加密资产，使持有者能够在不出售头寸的情况下释放流动性。这一功能对矿商或贸易公司等资本密集型企业尤其有价值，对寻求更灵活资产负债表工具的财务经理也越来越有价值。
但比特币作为抵押品的有效性取决于其稳定性和可用性。如果负利差侵蚀比特币的本金，可用抵押品的数量就会减少。在这种情况下，持有人不仅遭受纸面损失，而且会看到他们的实际借贷能力下降。
这一挑战因以下事实而加剧：通过产生收益率来抵消比特币负利差的主要方法通常会使比特币无法用作抵押品。如果一家机构借出比特币来赚取利息，这些资产通常会被锁定，不再可用于抵押贷款。实际上，这是一个权衡：你可以用你的比特币来创造收入，或者你可以用它来释放流动性。
这种二元选择为试图最大化资本效率的机构带来了真正的摩擦。通过借贷赚取收益的比特币不可用于借贷或操作灵活性。作为抵押品保持流动性的比特币闲置着，积累了持有成本，却没有抵消回报。
为什么这现在很重要
2020年代初，随着利率接近零且通胀担忧加剧，比特币作为通胀对冲的叙述使得沉默的税收很容易被忽视。但随着利率转向更高、收益率资产的重新竞争以及更严格的监管审查，机构现在面临着更艰难的算计。
托管费不再可以忽略不计。通货膨胀调整后的机会成本是真实存在的。内部利益相关者--从风险委员会到首席财务官--可能很快就会开始询问比特币在资产负债表上做什么，而不仅仅是坐在那里。
打破权衡
机构比特币持有者当前面临的权衡是重大的，但可能不是永久的。随着基础设施的发展，新的方法开始提供一条前进的道路-解决方案可以减少甚至消除在产量和效用之间选择的需要。
在其他区块链生态系统中，原生收益通常通过帮助通过股权保护网络来获得。比特币在设计上并没有为持有者提供这种功能--它的工作量证明系统奖励的是矿工，而不是持有BTC的人。但最近的发展指向了一种新的可能性：使比特币能够支持外部权益证明链，并在此过程中获得收益。这种模型通常被称为比特币赌注，允许BTC被委托来保护其他网络的安全，而无需放弃监护权或承担新的信任假设。随着这些方法的不断成熟，比特币的制度可行性肯定会增强。
对于长期以来不得不在资本效率和与比特币设计保持一致之间做出选择的机构来说，这种转变可能是重大的--而且早就该发生了。
布伦登·塞多他是一位连续企业家和比特币爱好者，因在Joist的创始人角色和首席执行官而闻名，他领导公司每年处理超过10亿美元的建筑付款。作为Core Chain的初始贡献者，他带来了独特的web 2和web 3经验的融合，其驱动力是对真正实用性的承诺和全球公民的心态。
